10月国际市场继续动荡不安，美国的金融风暴开始席卷欧洲和亚洲。冰岛政府濒临破产，韩国政府也出现破产危机；全球股市持续暴跌，道琼斯指数最高下跌2965点，香港恒生指数最高下跌7320点；全球央行首次联合行动纷纷降息，欧洲各国纷纷注资银行救市。在此背景下，尽管国内政府出手救市，无奈仍然抵不住境外金融风暴的侵袭，本月A股市场也随着外围股市的暴跌而下跌。截至10月31日，上证指数开2267点，收1728点，跌幅为24.6%；深圳成指开7406点，收5839点，跌幅22.75%。

    以下，我们将从基本面、政策面和资金面三个方面解读经济数据及其对中国A股市场的影响。

    国际方面，改革当前不合理的经济和金融体系，并进一步创建适应新世纪全球经济发展的新秩序，已经到了刻不容缓的时候了。此次亚欧峰会要求改革的对象，正是针对“英美模式”，而11月的华盛顿峰会，恐怕将打响改革美国主导的国际金融体系的第一枪。

然而北京的表现异常谨慎，在表示支持改革现有体制的同时，还强调中国自身发展的重要性。中国经济保持良好发展，就是对全球金融市场稳定和世界经济发展的重要贡献。

纵观此次金融危机，对中国而言实为一次机遇。中国可以利用此次机遇来提升自己在国际事务上的话语权。

    国内方面，三季度数据显示国内经济已经不可避免的出现下滑。GDP已经迈入个位数的时代，工业增加值、发电量增速和M2数据都证明经济活动正在萎缩。政府出于担忧就业、社会稳定的考虑出台了更多的刺激经济的政策。市场开始担心未来一年中国可能陷入通缩的可能，中国经济会不会硬着陆成为政府关心的重点。

    1）工业生产增长持续放缓

9月份规模以上工业增加值同比增长11.4%，较8月份下降了1.4个百分点，是今年下半年以来连续第三个月下降。我们认为原因一是内外需求的放缓；二是高成本对企业盈利能力的抑制，虽然国际资源品价格逐步回落，PPI与CPI的倒剪刀差也有所缩小，但总体而言企业的成本依然还是比较高，企业利润受到挤压也抑制了企业的生产热情。

另外我们从全国规模以上发电量的数据也可以看到经济形势的恶化。9月份发电量同比增速为3.4%，是自2005年以来的新低。我们预计未来工业生产增速将继续保持低位，甚至有可能进一步下滑。

    2）通涨压力逐渐缓解，全面放松政策可以预期

9月份CPI上涨4.6%，比上月回落0.3个百分点；PPI上涨9.1%，比上月回落1.0个百分点 。CPI和PPI同时实现了涨幅回落，说明一年多来困扰中国经济的通货膨胀问题已经得到比较有效地控制。

三季度GDP 同比增幅进入个位数只有9%。如果之前担心放松的政策是否会导致通胀卷土重来的话，那么现在这种疑虑应该可以打消了。在外需明显放缓并且还会继续恶化的情况下，我们认为如何启动内需、维持经济增长就成为今后的主要任务。

    3）M1、M2增速均创10年来新低，储蓄增速创10 年来新高

M1增长9.4%，增速创10年来新低，显示需求正在急剧萎缩。M1增速的急剧回落，表明企业和居民的购买意愿正在急剧回落。居民储蓄存款增长21.1%，创10年来新高；居民储蓄的大幅度回升除了缺乏其它好的投资渠道之外，也反映了居民对未来的担心，反映了居民消费意愿的下降。我们认为明年消费增速将明显放慢。

    综上当前发达经济体可能陷入“二战”后最为严峻的经济衰退，因而中国经济独善其身的可能性微乎其微。政府意识到经济增长停滞所带来的下一个多米诺骨牌的效应就是失业率的增加和大量企业倒闭，社会的稳定性将受到威胁。因此我们认为未来政府将出台更多例如降息、减税等一系列措施来刺激经济增长。

    4）市场表征――港股暴跌令A股估值陷入迷茫

香港市场的暴跌导致A股市场的估值再次出现溢价。截至10月31日收盘，A股对港股平均溢价率在2.7倍。其中银行股平均溢价率为1.2倍，中石油和中石化平均为2倍；估值上也和港股有比较大的差距，在外围市场没有出现好转的情况下，A股都要受到港股的拖累，要想上涨就缺乏动力。

    外围经济的恶化导致国内经济增速面临严重的压力，政府开始全力保经济增长。

    1）在10月中旬召开的十七届三中全会上，政府提出了“健全严格规范的农村土地管理制度”的方案，这意味着未来农村的方向将是农业公司化，公司股份化，中国的城市化将向前迈进一大步。农业的生产也将摆脱单个农户无法机耕的局面，农业的生产力将大幅提高，农村市场也将发育成熟，内需也将得到有效启动。而占中国60%的农村金融市场的空白也将迅速发展起来。土地的自由流转，将打破了约束农业生产力的桎梏。

    2）央行连续下调国内基准利率，首次实行适度宽松的货币政策。我们认为利率还有下调的空间。

    3）10月22日，央行、财政部等部门正式出台多项针对房地产的“救市”措施。此次政府出台的房地产救市政策实质在救中国的经济，在外围经济的恶化导致中国贸易的萎缩，政府不得不加大投资力度和内需推动来保增长。

    4）中国证监会于10月5日宣布将于近期启动证券公司融资融券业务试点工作。10月29日市场传闻证监会将推迟融资融券的推出，次日证监会否认这种传闻。这些说明管理层现在不愿意看到股市再次大幅下跌，维稳的意图非常明显。

    从以上的政策可以看出更多的刺激经济增长的政策将会出台，对于股市而言，救市态度非常明确。

    11月市场解禁压力大减，解禁的规模和上月相比下降超过七成。在基金发行上，新发行的基金（混合型和股票型）总共可以给市场带来约80亿元的资金。

    另外上市公司增持股票更多的是出于政治方面的考虑，所以增持规模都不大。例如汇金在三大行上仅仅增持了各200万股。

    本月被视为解决“大小非”问题新政的可交换公司债券发行通道已经正式打开。这项政策意在缓解“大小非”股东的资金困境，降低其减持股票的压力，提升市场信心以稳定市场，但其实施效果尚待进一步观察。据测算，在目前上市的1600家公司中，约60%的股票满足质押发行可交换债的要求，亦即大部分上市公司股票都可被交换。市场预计上市公司股东平均发行的可交换债券额度会在5000万元到1亿元左右。 可交换债的发行规模占市场总体减持规模的20%至40%，2008年可交换债的发行规模为271.95亿元，2009年的规模是3239.81亿元。这意味着至少有20%希望减持的“大小非”可能会借道可交换债。