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时报在线:一客千金时报会客室，欢迎大家收看时报在线为您直播的时报会客室节目，我们今天请到会客室的嘉宾是景泰利丰资产管理有限公司董事长兼投资总监张英飚先生。张先生你好！欢迎作客时报会客室。我们知道张先生的从业经验应该很丰富的，您1994年就进入证券行业了，在国泰君安有4年的投资工作的经验，还担任过基金经理，应该说是投资经验很丰富的。 2009-07-31 10:34:27
张英飚:时间是比较长，我们这一行其实还是一个时间的游戏，等于是时间长还是有一定帮助。 2009-07-31 10:34:58
时报在线:我们知道景泰利丰在2007年底是逃顶成功的，这两年景泰利丰的表现对市场大的把握还是比较好的，能不能谈谈您的市场理念和投资策略呢？ 2009-07-31 10:35:10
张英飚:我们的投资理念就是“超越市场预期的成长比”，我们操作策略是赚取确定逻辑下的利润，并且进行波段操作。我们投资其实是解决两个问题，一个是买什么，另外一个是买多少。买什么这个问题其实就涉及到你对选股、对估值的理解。大多数的投资者着眼点在买什么上，但另外一个问题买多少同样重要，有些投资者在2006年、2007年说赚了好几倍，但他投的资金可能只是他资产的10%，很少一部分那就意义不大。你自己的组合当中也是一样的，各位投资者应该都有类似的经验，就是说这个股票我买少了它就涨的很好，买多了它就涨的不好，实际上没有解决买多少的问题，买多少的问题是每个基金经理都重点关注的，都在想这个问题。我们说赚取确定逻辑下的利润实际上就是决定买多少的问题，在我们自己的投资逻辑下所确定的品种或者行业，我们比较大比例的持有，这实际上就解决了买多少的问题。比如说你是50%的仓位，假设一个行业或一个股票也行，你可能争取10%你的资产增值5%。但像我们一般买5%或10%的话要涨50%才能达到5%的收益，实际上这个道理非常简单，但我想很多的个人投资者都没有仔细去想这个问题，因此买什么和买多少这两个是投资关键要解决的问题。 2009-07-31 10:35:33
张英飚:那么我们在赚取确定逻辑下的利润这点上来说是我们一直以来坚持做的比较好的，比如说刚才你提到2007年6000点顶的时候，那时候其实我印象非常深，就是在我们刚刚发行不久的时候，我们是2007年9月发行的，在10月中旬出现了振荡，当时我们的月报写的很清楚，就是由于我们原来的一些逻辑发生了变化，当时我印象非常深的一个是进出口的数据，当时我们判断的时候就是8月份见到一个顶部，那么在9月、10月我们连续跟踪，10月份我们确定它是8月份出现了一个拐点，这是非常重要的一个原因，因为当时中国的出口非常高，当时我们的估值也非常高。公布完季报我们发现三季度的业绩同比增长只有20%，前两个季度，一季度是90%的增长，二季度是60%多的增长，三季度掉到27%的增长了，跌的非常快，10月份中旬出三季报，在10月份中旬就出完三季报了，到中旬我们就知道三季报的情况，我们发现这个问题，因为当时整个市场的估值是建立在业绩不断上升的基础上，现在三季报既然只达到20%多，跟当时达到40多倍市盈率的情况下就不匹配了，所以这时候由于我们进出口的数据结合业绩的同比增速下滑，我们得出一个结论是说这时候风险就来了。当时不仅仅我们自己的撤离，并且发短信通知了所有客户要求他们离场，我们发过两次确认短信通知离仓，这个位置有风险。当然这个是有前面的判断，也是借助以前的经验，因为1994年我入市的时候正好是熊市，我在君安证券投资部，经历了那次惨痛熊市的经验，第二次是2001年到2004年的熊市。 2009-07-31 10:41:18
时报在线:您经历了两个很完整的牛熊转换？ 2009-07-31 10:41:30
张英飚:对，经历了两次牛熊，所以到2007年顶部的时候有一些迹象显示出浮躁或类似的情况出现，我们综合加上宏观、微观的判断得出这个结论。我觉得所谓6000点逃顶我们是凭经验和数据来判断，我这里强调并不是说经常判断顶部，我们做投资者这么长时间，判断顶部在选时这一条是非常困难的，因此尽量不要做选时，但是我看很多投资者都喜欢做选时，所以像这个事是非常困难的，应该说一年、两年可能才做一次，我们所谓的选时是大比例的空仓，就是仓位有80%、90%甚至100%一下降到30%以下，这种叫做选时。 2009-07-31 10:41:43
时报在线:是大时机的一个概率。 2009-07-31 10:42:12
张英飚:对，大时机我们包括基金经理在内的都要尽量去以减少，在我看来一年一次或者一波行情有一次，但是从1600点到2300点的过程当中市场其实出现了很多机会，这是在事后看来，但是我们没有过多的参与这样的机会，当然也受到了一些压力。我还是强调我们是赚取确定逻辑下的利润这个操作策略。在2009年3月18号以前全球的情况是非常不稳定、不确定的，我们认为从去年10月份全球大崩盘以后，全球的金融体系出现了大的振荡，信心有崩溃的危险，那么现在全球经济或者说现代经济都是建立在信心和信用的基础上的，如果信心和信用缺失，那么就有溶化和崩溃掉的危险，那么股票这个资产就变得没有任何意义。实际上去年10月份以来很多市场投资者对这一点我认为没有真正理解到它的危险所在，就是股票这个资产相对于黄金、国债，相对于房地产等其他资产来说，它是一个相对高风险的资产。大家注意到没有，股票是只能够转让，不可以退股的，不像是国债到期可以退股拿到现金，黄金也可以去兑现，股票不像这些东西，所以如果在信心缺失或崩溃的情况下股票资产就变得没有意义，也就是这个东西就变得没有意义，不管是到1600点还是1000点就没有意义，就像股票退市一文不值一样。在这种情况下我们为了投资的安全不要考虑在这里面捞一些钱，这是非常危险的行为。直到3月18号之后发生了一个转折，当时美国的联局用3亿美元推高美国国债，这实际上是变相放出印钞的行为，美国这个行动其实真正支持了中国大量贷款的行为，变相的对全世界来说通过发钞的方式扭转经济的颓势，这种行为它之前一直没有使用或者说使用的非常少，我们认为它这个行为是一个转折点。那一天金融市场是全球市场大幅波动，3月18号当天不管是美元的汇率还是石油、黄金，全球各种各样的产生都大幅的波动，对美国的行动大家不知道能不能接受，人家外汇储备货币的国家，你这样应用如果大家都不要你美元的话全球就陷入混乱，经过两天之后大家发现都接受了，尤其中国和日本大量使用美债和美元资产的国家私下都谈好接受了，大家就放心了。这样放心之后我们在3月底就判断既然大家都能接受这件事，最先发钞的中国就能率先受益，在这种情况下我们的仓位从3月份30%的水平到4月份上到100%的水平。 2009-07-31 10:46:56
时报在线:跨度很大。 2009-07-31 10:49:19
张英飚:这是一个很大的变化，从4月初的100%，4月、5月、6月到现在都是100%满仓的水平，一旦确定之后中间波动一下我们都不会再做。一旦确定之后我们就敢高仓位的持有股票，这样才能分享到后面的收益。那时候是2300点的水平（3月18号），大家现在一看那时候还是很低的一个位置，但当时大家认为已经从1600点已经涨到2300点，这么大的机会都没有抓住是不是很可惜，很浪费，实际上并不是很可惜，如果我们在1600点到2300点参与的话不是确定逻辑，我们参与的仓位可能是50%，那样赚到的利润还是非常小的，而且整天担惊受怕，如果这个逻辑不对出了问题怎么向投资者和客户交代呢。所以当我确定这个之后，我们认为后面有很大的一段上涨，并不会在意这一点点的涨幅。包括3000点以前很多投资者问已经涨了这么多是不是已经不行了，实际上他没有把确定逻辑下清楚，所以才会丧失后面的机会。很多人在2500点、2600点就出局了，有的2800点、2900点都出局了，非常多，现在看来丧失很大的利润。 2009-07-31 10:49:43
时报在线:一旦看好要坚定的做。 2009-07-31 10:49:56
张英飚:对。 2009-07-31 10:50:09
时报在线:刚才您谈到对经济的判断是最核心、最先决的条件，现在市场也会比较担心经济能不能如期好转支持这个行情的继续上涨，不知道您对宏观经济现阶段和接下来的走势是怎么判断的？ 2009-07-31 10:50:24
张英飚:宏观经济在未来的一两年，在2009年、2010年宏观经济是一个很确定向上的趋势，再加上美国是外部经济低迷之后的配合，我认为从三季度美国好转就可以确定，现在我们看到道琼斯美国的上涨已经支持了这个看法，其实我们早在两个月前就判断这个势，正好是美国的经济回升，再赶上我们中国经济的确立。中国经济确立很重要的一个指标就是房地产新屋开工数。 2009-07-31 10:50:48
时报在线:能不能给大家解释一下新屋开工数的含义，这能说明什么？ 2009-07-31 10:51:01
张英飚:新屋开工数从字面的意思就是说房地产商打下第一个桩，从这个开始计算，它是有计算定义的，计算就是房地产商的第一个桩打下去这一日计算，并且两个月前或一年前停工现在复工了不算，就是新的，以前你过去没钱停工了，那已经算过一次了，不能再算。所以新屋开工面积就从房地产商打第一个桩开始算，举个例子，如果这个楼盘要花10亿去建的话，他打下第一个桩以后就开始投钱了，我认为他开始投钱的第一个五千万或第一个一千万进去了，后面的9.5亿你不催他他都会尽快完成的，尤其在今年的情况下，据我们了解各个房地产开发商都是希望开工之后尽快完工赶在别人之前销售，为什么经济起的比较急，也跟这个特点有关系。就是开工之后真正带动了他要买钢材水泥，要雇佣工人，真正带动了很多的行业。因此新屋开工数是一个很固定的指标，固定资产能不能持续是一个很重要的指标。 2009-07-31 10:55:38
张英飚:过去12个月以来，从6月之前往前推12个月都是负增长，同比中国的新屋开工面积都是负增长，直到7月公布的数据是6月份的新屋开工数达到了正的11.9%，是12个月以来的第一个正数。所以大家看到为什么房地产股票的5月份上涨，为什么不是6月份上涨呢？而是5月份的时候房地产已经可以确认，虽然同比是负的，但5月份的环比是增长比较好的。而5月份去年的基数非常高导致同比还是负的，但专业投资者早就已经看到了，所以5月份已经确立了新屋开工数的恢复，由于去年6月份的基数比较低，所以投资者早在5月就看到这个趋势了，所以5月份的房地产非常好，实际上5月就开始了。真正要确立可能要到6月份这个数据出来之后，所以大家看到这个数字的出来其实对下半年固定资产投资的持续性是有帮助的，不仅仅是下半年还有明年，因为一个房子开工之后建设周期是12个月，每个月都要投钱，比较快的也要12个月才能建好，所以有个持续性。随着这个数据的出来，我们对下半年包括明年上半年的固定资产投资的持续性就比较有信心。大量的投资，国家原来想民间投资上不来的话国家要跟上，要投资4万亿，随着民间投资的回升国家的压力也少了很多，等于国家准备了很多弹药，如果你们不来就我来，国家是这样想的。但是明年的投资上不来光靠国家这个行情是不可持续的，因为这个钱是有限的，资本市场是非常聪明的，国家在投就不能支持指数后面的走势。对宏观经济的看法这是其中一个很重要的指标，如果要判断宏观经济还有很多要判断的，我们简单从这一条讲大家比较容易理解，就是经济已经确立的回升趋势，并且趋势并不是很短期的比如说只是今年，而是今明两年都不会有问题。 2009-07-31 10:56:05
时报在线:大家有个问题，说2008年我们遇到的金融危机是百年难遇的危机，既然是百年难遇的，为什么这么短时间内经济就走上了一个上升的通道？ 2009-07-31 10:56:36
张英飚:百年难遇的危机是相对于西方发达国家来说，因为全球是一体的，百年不遇其实以美国、西方、日本三个经济体来说受创非常严重，尤其是欧盟和日本，美国受创以后由于经济的弹性、制度比较灵活所以恢复的比较快。全球来看这次危机仍然没有过去，这次发达国家由于金融产品的风险没有控制好，衍生工具导致的风险、导致金融体系的溶解，到目前来说都还没有走出这个阴影，尤其是欧盟和日本，美国的话也是刚刚才喘口气。大家看到中国或者说以中国为代表的新兴国家能够率先走出危机，它的原因是并不发达的金融体系反而对我们有利了。那么全球印了这么多钞票现在又会流进，大家都喜欢在新兴市场避难，因为发达国家比较少，所以这么多货币又流到了新兴国家，所以新兴国家就会兴旺，我认为不是今年，包括明年都是这样的，新兴国家将会有更好的机会，资本市场也好包括消费市场都会有更好的机会，并不代表这次危机已经过去了，所以大家生在中国是比较幸运的。 2009-07-31 10:58:10
时报在线:您觉得经济复苏的根本原因除了外围市场的好转以外，内部您大概提到的新屋开工率之外还有什么其他的因素呢？ 2009-07-31 10:58:25
张英飚:我们储蓄的钱很多，最难的就是让每一个家庭、每一个个体把银行的钱拿出来花。 2009-07-31 11:02:28
时报在线:消费。 2009-07-31 11:02:46
张英飚:买房子、买车子什么的，这是最难的事，让每个人都这么做，这是最困难的地方。但现在有一个贬值的预期，纸币相当于实物贬值的预期，它让中国很多家庭愿意把钱拿出来消费，消费防贬值，拿出来买房子、买股票、买车子，这个是非常重要的一个推手，就是我们的经济各项指标能够起来，如果没有这一项是不行的。中国恰好有很多的储蓄在银行里，比别的国家储蓄比较高，应该说中国人的储蓄比较高，过去三十年经济发展确实已经积累了一些财富，因此应对这个危机的时候只要能够把大家的钱拿出来往外花就比较容易，我觉得这是一个非常重要的原因。如果没有这个底子的话就像欧盟和美国那样，他们就比较困难，他们的储蓄率比较低，金融市场又受创，美国家庭都受创，每个家庭的养老金也大幅损失，等于说每个个体都受创，本身他想花钱也没有可花的东西，所以中国相对别的国家容易走出去这是非常重要的一个基础，它的基础比较好。举个例子就是说一个富人遇到经济危机的时候积累了财富，他要把银行的钱拿出来用能够维持他原来的生活水平，所以金融危机对富人没什么影响，他该怎么花就怎么花，他花不掉，当然这个例子不太恰当，类似是这个意思。 2009-07-31 11:03:00
时报在线:刚才我们谈了很多宏观上的问题，现在我们谈一下市场，张总您觉得上半年A股市场上涨的根本原因是什么？ 2009-07-31 11:03:17
张英飚:就是流动性加上宏观经济的回升。 2009-07-31 11:03:30
时报在线:就是刚才谈到的那些？ 2009-07-31 11:03:44
张英飚:对，就是流动性加宏观经济的回升，初期放了很多信贷，宽松的整个市场充满流动性，在经济没有确认回升之前初期是靠这个来刺激的，如果光靠这个刺激不会到现在的位置，就是在经济确定回升之后，经济确定回升市场进入了新的阶段，大家回头看它涨了很多，是流动性加上宏观经济回升两股力量推到了现在的位置。 2009-07-31 11:04:00
时报在线:但是现在市场上会出现这样的担心，因为上半年金融机构对市场的信贷投放很大，大家会担心流动性的充裕是不是在下半年具有可持续性，是不是会进行收缩？ 2009-07-31 11:04:14
张英飚:我觉得如果不控制流动性的话反而是有问题的，其实是危险的，上半年4万亿出来，下半年适度的控制是健康的，因为不可能一直维持高的信贷速度。怎么看待这个问题？就是刚才说的是两股力量推动了市场。 2009-07-31 11:04:28
时报在线:您刚才说的适度控制是指什么？ 2009-07-31 11:04:39
张英飚:报纸上已经说了，央行也已经说了，这个月的信贷数据马上就要出来可能不是很高，就是适度控制信贷的量主要指信贷投放的量，我认为是有利的，我刚才说整个市场上涨的根本动力是两个因素的推动，大家过分的看重了流动性而没有看重实体经济的回升，实际上这条确立是非常重要的，当然资金贷款减少或下半年大家心里会有些影响，觉得是不是会调整，我认为这个都是正常的，就是说你已经放出了，我算过上半年是7万多亿的信贷投放，有20%是短期的，中长期贷款是两年以上的。 2009-07-31 11:05:46
时报在线:短数是两年以下的？ 2009-07-31 11:06:00
张英飚:对，还有票据，票据那块更段，有4万亿左右是两年以上的，实际上贷款已经放出去了，一年以上就算长期，今年贷出去到2010年，今明两年的贷款已经出去了，已经在发生作用，包括对银行的业绩已经在发生作用，2009年、2010年这些贷款都有利息的，都已经产生效应了。单纯从贷款来说对银行的收益程度这两年都确立，大家老是在想贷款数据出来少了会不会引起市场波动，我觉得这肯定是有影响的，这是一个非常关键的因素，尤其市场单面上升之后它是非常关键的因素，它出现一个调整。但是我们认为市场的机会在经济确定回升的基础上。 2009-07-31 11:06:19
时报在线:经济确定回升支持这个的力量会更大一些？ 2009-07-31 11:06:30
张英飚:这个力量会更大于后面的流动性，大家要看真真实实业绩的增长，要看这个，所以整个行业还是一个持续的行情，我们对市场的机会比较乐观，很难预测指数，大家喜欢测指数，我们并不认为很能研究清楚指数在多少点。但这个机会就是说经济回升以后上市公司的利润增长，估值稳定了利润就会上涨，那么就有机会。 2009-07-31 11:08:22
时报在线:我们知道景泰利丰发了景泰一期和二期，现在也在发景泰三期，我们看到前天出现了5%的暴跌，昨天周四虽然尾盘有反弹，但中段还是出现了大幅的振荡，您如何看待近日的振荡？近日发行信托有什么影响？ 2009-07-31 11:08:33
张英飚:我们现在在发行第三期的基金，近期发行信托大家就会问市场已经涨这么多了是不是很难做，机会在哪里，我前面说过一点，在经济确认回升的背景下市场中充斥着很多的钱，机会就是非常多的，应该说我从业15年来没有见过这么宽裕的流动性，就是今年行情这么宽裕的流动性，大家也看到成交量创出天量。怎么看待前两天这么大量的增长，是获利盘的能量集聚，就是单边上升获利非常多之后的一种释放，没有任何效益的情况下就产生这么大的效果，是获利筹码多杀多的一种行为，这种行为在我们看来可能是一种筹码的更换，就是说市场出来之后大家再次进行选择，到底在这个时候什么样的东西更适合，大家可以看到市场选择了银行，我们一直的观点是说这一波的上升行情这么急，它根本的原因是银行股估值修复没有到位，银行股从12、13倍的市盈率，大家当时看的是PB净资产倍数，转换了一个估值的方式，从PB到现在给予市盈率，给予的市盈率从12、13倍进行到16、17倍，因为银行股占的比例很高有20%多，这个群体的上涨估值修复的过程就是指数上涨的过程，我们的观点是当银行股估值到20倍的水平，在它没有到达20倍之前就不会停止，银行股这么大的市场重心的板块估值没有修复完，我刚才讲今年是各行各业估值修复的过程，最早的时候08年底是跟建筑、铁路相关的，最早它是修复的，到了30倍的水平。但大家发现修复之后它就不涨了，有6个月都没有涨，1月份像水泥、工程机械轮到它们修复，他们修复之后又不涨了，再后面就是房地产、汽车出来，最近的是银行，银行的修复没有完成，没有完成的修复还有钢铁，各行各业估值修复的过程带来了指数的上涨，因此这一段轮到银行了，轮到银行之后银行估值修复的过程就是指数大达涨的过程，不是说银行修复之后就结束了，其他的行业还没有修复，因为经济是向上的，不同的时间就轮到不同行业的修复，没有修复的比如说进出口相关的行业这是一个很大的相关行业，由于前6个月进出口的数据都非常不好，所以他们低于市场的涨幅，在下面趴着，后面就会轮到它，没有修复的还有电力，消费的里面有白酒、商业，还没有轮到他们修复，都是因为产品的相应数据都没有让大家有信心，所以是一个轮流的过程。 2009-07-31 11:13:12
张英飚:您提到到20倍以后，只是在指数上可能有一些修整，其他板块可能有酝酿的机会，要修复到那些板块。数据出来之后，比如说进出口数据好转，现在已经有苗头了，最晚9月数据应该好转，刚刚我们说美国外围的经济好了、回升了。如果市场有相应的调整应该是银行股估值修复到位以后表现在指数上应该有调整了，因为指数是有各个不同的行业组成的，指数是由这些成分组成的，这些成分的变动影响了指数，所以我们不要过多的看这个指数的点位，而是看组成这个指数的各种行业的分布、影响，它可能在这段时间显示出指数很好的状况。当然我觉得银行股到20倍以后盘整一段，因为明年的业绩增长很确定，经过一段时间的消化之后明年还会有上涨的空间，到那时候指数可能又是一次上涨的动力，所以非常重要的是要看银行股的一个变化。 2009-07-31 11:15:36
时报在线:对银行股市场上也有这么一个观点，在上半年已经经过了一轮涨幅之后对它前期的估值进行了大部分的修复，您对这个怎么看，您觉得还有没有机会？ 2009-07-31 11:15:51
张英飚:修复就是没有到位，为什么我们说到20倍呢，实际上20倍不是很高的水平，因为它明年的增长，各行各业现在看最确定的是给银行20%以上，现在有的给了更高一点的水平，明年对银行股有预期，中长期一年期以上贷款已经贷出去了，别的都已经25倍了，大家觉得资产的比价不匹配，只是大家觉得它涨了挺多，这么大个板块应该掉了，其实不然，我们大量坚持的持有银行股都没有松手，大概忍受了一个月，两三个星期的时间，大家认为它没有涨多了，是对它涨幅的恐惧，并没有研究它是不是合理。 2009-07-31 11:19:34
时报在线:刚才我们谈了估值修复，第二个机会应该是存在于业绩成长，不知道您是怎么看待业绩成长的机会？ 2009-07-31 11:19:48
张英飚:我认为估值修复应该在四季度之前会完成，四季度最晚10月份完成，到10月、11月各行各业都起来了，估值修复完成以后各行各业到达一个水平了，比如以银行为例可以给20倍的水平，这之后对近年来说就看明年净利润有比较大的增长，那股价在这个时候就上，因为到明年增长50%的话就不是20倍了，就是十几倍了，所以这时候又有上涨的动力了。明年的机会是在确定明年经济向上的基础上，明年必然有大量的上市公司净利润增长超过30%，今年的GDP大概预测8.5%的水平，明年上到10%以上，这是各家预测的，也有高的。经济回升的基础上，因为今年比较低所以我认为明年利润增长超过30%的有非常多的公司，上市公司是经济当中最优秀的群体，最优秀的才能上市嘛，因此经济增长好他们理应是最优秀的，所以它达到30%的净利润增长会有一批，我们可能会选择50%净利润增长的公司进行投资，那么他们将会有很好的涨幅，因此当估值修复好之后明年就是一个业绩增长带来的机会，我们其实从现在开始就要进行调研和选择了，不能等到四季度和明年，应该早一点的下结论。现在大家看可能觉得有点早，作为研究来说要先行研究这个问题，所以我们比较确定的行业我认为大背景是房地产的带动经济，因此房地产相关的链条上，我不单指房地产公司，当然房地产公司的净利润明年确定比今年增长很多的，但它的涨幅已经隐含了这个意思，我当然认为房地产还有机会。但房地产的链条上，因为它是带动经济回升的而且是确定的，刚才我说了新屋开工数的概念，因为它带动链条上的公司就有差预期的公司。 2009-07-31 11:20:03
时报在线:包括哪些公司呢？ 2009-07-31 11:20:16
张英飚:那就很多了，包括水泥以及有一些小行业跟装修相关的，下游还会带动家电，我们提醒大家跟这个相关的，这是一条主线，一个考虑。另外一个是我刚才说到的银行是确定的，只不过到了明年大家觉得银行才增长20%、30%觉得它不多，那时候有很多50%的，大家那时候可能更喜欢50%的，但我们作为机构来说银行是一个增长的行业，对大行业来说也是一个增长的机会。另外一个行业是进出口，进出口大家郁闷了6个月，可能还要郁闷2、3个月，进出口跟外围恢复相关，现在首先恢复的是美国，它的库存已经消完了，欧洲的库存还没有消耗完，欧盟慢一点，但再怎么慢一点今年年底、明年也就起来了，所以进出口相关的行业也会有机会，像很多电子元器件，像有一些跟运输相关的比如远洋运输、港口，大家发现它们在下面都没怎么上涨，所以这些都会带来明年的机会。我认为净利润增长超过50%应该是在这些线条里去寻找，这个阶段开始想这个问题对于机构来说已经不算很晚了。 2009-07-31 11:22:52
时报在线:对普通投资者来说应该什么时候开始关注？ 2009-07-31 11:24:15
张英飚:对普通投资者来说我们认为四季度来考虑还来得及，四季度还有一件事情是创业板的推出，创业板的推出对中小市值的公司还会带来一些刺激，中小市值的公司如果明年本身增长比较好的，那么在四季度到明年上半年还会有机会，我刚才说寻找增长，往往中小市值明年的增长比较高。 2009-07-31 11:24:28
时报在线:我们这个节目是直说播节目，网友可以直接登录时报在线的官方网站进行实时提问，网友有这样一个问题，希望张总能够从总体上对下半年的行情做一个判断？ 2009-07-31 11:24:40
张英飚:现在是7月底了，就是说后面四个月的行情，经过这次振荡之后我认为在银行股到位后会有一次像样的调整，可能调整的时间稍微长一点有两三个月，然后再有机会起来，对一般投资者来说可以参考银行股的估值，达到20倍以后有一个调整。另外是等到市场回调一段时间稳定之后，一般的投资者可以稍微耐心等一等再进场，看清楚稳定格局之后再进场，从这个角度上看现在到了调整前的一个行情。调整完之后才会再有机会，再起来，可能中央经济工作会议之后，中央经济工作会议一般是10月份开，大家也会等待中央经济工作会议的信息，是不是收紧一下政策，等这个比较清晰之后大家再选择方向再去投资。但是不管经济工作会议如何我认为明年都是看好的，只不过经济工作会议大家更有信心调前一点、上的更快，如果大家没看清楚可能再等一等，是这样的，这个节奏要把握好。 2009-07-31 11:25:39
时报在线:您觉得这两天的调整期是阶段性的调整，并不是出现了拐点？ 2009-07-31 11:25:52
张英飚:是一个预演，连续涨这么多是一个调整前的预演，市场还会有一些想法继续向上，现在提醒投资者有风险了，不要再介入光有想象力没有市盈率的行业，尽量的退出来，目前低市盈率20倍以下的可能在这段表现比较好，这段结束之后可能会有比较好的调整，所以大家把握好节奏。前天的这一次大振荡是预演，机会是有，但这时候大家要控制风险了，尤其对不是非常专业的广大投资者来说一定要注意风险了。 2009-07-31 11:26:23
时报在线:好的，我知道您在这个行业的经验也非常丰富，能不能在今天节目最后给我们的观众做投资上的建议？ 2009-07-31 11:26:49
张英飚: 能够享受到一个很大的行情，2001年调整到2005年，2006年你还在市场里，而且你的钱损失的不是很大，你必然能够享受到行情。所以生存是非常重要的，2008年很多投资者损失非常大都达到60%、70%了，这样对他们资金的本金就非常困难，也就是说他的生存受到威胁了，所以我认为很重要的一点生存在这个市场上是最重要的，不要很贪的，像今年很多已经翻倍了他觉得还没有挽回自己2008年的损失。实际上这样想，2008年之前的那个本身可能就不是你应该得到的财富，现在已经回到那个附近了其实你应该满意了，但是每个人觉得不够，所以我觉得贪婪，贪婪的标准是什么，就是每年25%，长期生存在这个市场上你就能活的很好。 2009-07-31 11:45
时报在线: 谢谢张总作客时报会客室，感谢大家的收看，希望继续关注时报会客室。2009-07-31 11:46
张英飚: 谢谢。 2009-07-31 11:46
