◆【A股市场策略周报：反弹向纵深演进】
    反弹的定性:此次反弹来自于宏调管理层对地方债、高利贷和出口三大“利空”因素的积极表态，稳定之前的悲观预期。从资产周期看，通胀和票据直贴利率的下降也有助于股票估值的提升。但这种估值的提升应该还只是反弹，不是反转，反转需要确立经济的底部。
    反弹路径：市场表现特征为估值修复，并非业绩驱动，也不是行业轮换，估值修复来源于事件驱动。在这个逻辑下，近期市场上银行、高铁板块、文化传媒、疫苗板块、物流服务都出现了较好的表现。展望未来事件性驱动因素，我们认为政府继续沿着“调结构”方向出台政策的可能性较强，配合四季度万亿财政资金的投入，我们认为环保、循环经济、水利投资、农业补贴等方向会受益，相关领域的上市公司有望有较好表现。
    反弹的制约因素：从时点上看，三大风险因素并不会冲击短期市场，欧债的风险主要在明年的2-4月份，短期欧债救助方案更多体现在政治博弈;高利贷的风险应该在春节前后，传统企业的年关房地产投资的快速下降、地产信托产品到期、上地出让金下降带来的财政风险和金融风险主要在明年的1-2季度。从经济政策事件看，A股市场投资可重点关注11月政治局会议到12月初中央经济工作会议期间对经济政策的定调。在这两个影响反弹的重要因素没发生之前，我们认为影响反弹进程的主要是市场博弈因素，比如投资者预期回报的变化，今年以来投资者的成本线，在2600-2700附近反弹可能出现波折。
    宏观观察：10月CPI继续回落是大概率事件、关注本周PMI数据。近期食用农产品价格环比下降有利于加速通胀回落的趋势，10月份CPI继续回落是大概率事件。对于10月份PMI指数，考虑到本月中旬开始宏观政策出现微调信号：如政府相继出台针对微小企业的财金政策，温家宝总理讲话指出需要对宏观调控政策进行适时微调，以及铁路债券重新启动发行，地方债发行开始试点等，加上下旬欧债危机预期转暖、美国经济数据好于预期等情况，我们认为企业的预期将可能出现部分回暖的迹象;而这些因素都有利于10月份PMI指数好于9月读数。政策暖风继续吹。政策微调的背景不仅仅是因为虑及经济增速的恶化，可能更多考虑的是就业等社会不安定因素可能发酵。因此需要认清此次微调的意义：不是经济增速过快下滑导致政策拐点，而是就业、高利贷等社会问题引发对社会稳定的担忧造成政策微调。从政策流程的角度看，一旦基调确定，相关部委都将加快政策出台速度。预计后期可能继续推进的政策有：上海增值税改革试点的细则，结构性减税的其他政策，货币政策层面的放松举措，环保经济的推进措施，水利建设的推进等。
    配置建议：政策性驱动的估值修复机会。寻找反弹机会的路径应当结合估值修复和业绩探底两者之间的权衡。其中，估值修复来自于相关政策的推动，特别是为稳定经济增长预期而加快推进的财政政策与产业政策，关注环保、循环经济、水利投资、农业补贴等相关领域;业绩探底的机会则来自于一些主流超跌板块，业绩继续下调的空间有限或者反弹过程中弹性较大，这一方面我们仍然维持此前的建议，可适当增加对低估值、周期性行业的配置以增强反弹中组合的弹性。（中信证券2011-10-31）

◆【A股中小盘 2011 年三季报业绩总结：宏观压力显现，业绩增速下滑】
    截至10月28日，已有 95%的小盘股披露了三季报业绩，基本反映了小盘股前三季度的经营情况和变化趋势。在原材料及劳动力成本上升、国内借贷及国外需求环境恶化的影响下，三季度小盘股业绩同比、环比增速均明显下滑，符合我们前期的判断。本报告旨在分析小盘股三季度业绩变化的核心原因，并判断其四季度业绩趋势及市场风格。单季度营业收入同比增速继续下滑。前三季度小盘股收入同比增速为24.10%，其中三季度单季同比增22.59%，与去年相比下滑5.19个百分点，处于历史低位。在国外需求严重不足、下游原材料涨价的影响下，我们认为这一趋势短期很难有所改善。低毛利和高费用拖累净利润增长。前三季度中小板及创业板小盘股毛利率分别为21.56%和 35.11%，同比降低1.12和1.89个百分点;营业费用和管理费用率则分别同比上升0.36和0.58个百分点。受此影响，创业板小盘股前三季度净利润同比增速仅为16.65%，其中三季度单季净利润同比增速仅为 6.25%(还未剔除超募的利息收入)，比去年同期降低15.01个百分点，明显低于市场预期。
    经营性现金流依然不佳。小盘股经营性现金流与营业收入比值前三季度为-0.52%，同比降低1.82个百分点。三季度单季比值为0.26%，同比降低4.10个百分点，环比降低2.98个百分点。在信贷紧张的形势下，我们判断小盘股企业下半年经营性现金流仍将持续恶化。存货及应收帐款压力稍有缓解。三季度小盘股存货周转率及应收帐款周转率环比有所提升，但依然处于过去五年的历史低位。业绩不达预期的股票占比较高。当前主板小盘股、中小板和创业板中分别约有 61%、67%、80%的股票可能全年业绩低于市场一致预期。下半年中小企业的经营环境不容乐观，未来3-6个月的业绩难有超预期可能，其中创业板小盘股形势最为严峻。我们的行业比较显示传媒、纺织服装、农林牧渔、通信、国防军工等五个板块中小盘股业绩超预期机会最大。
    四季度小盘股投资建议。欧美债务危机和国内信贷紧缩对于中小企业的影响已从三季度业绩中开始得到体现，我们认为未来两个季度中小企业的业绩压力依然存在。但是从市场面来看，基本面的疲弱也正被投资者预期并积极消化。经过9-10月份的快速调整，小盘股的估值风险得到一定释放，截至10月末机构持有小盘股仓位也已低至 26%。因此尽管四季度难以看到小盘市场整体性的反弹机会，但由于市场对今年中小企业恶劣生存环境已有充分认识，我们判断小盘股的下探空间也相对有限。未来小盘个股的走势将继续分化，以主题性机会为主。建议关注有稳定业绩支撑、能逆周期成长的细分市场，如保健品、彩票、印后设备等。（中信证券2011-11-1）