◆【2011年11月策略报告：政策明确微调，短期反弹持续】
    市场看法：短期反弹持续，中期震荡筑底
    10月份欧债问题缓解、国内政策明确微调的催化下，全球股市以及主要资产大幅反弹。11月份来看，国内政策微调的基调明确之后，减税等财政政策已经推出，CPI明确回落之后货币政策也有微调空间，因此短期市场反弹仍将持续。
欧债影响趋弱，欧美经济将成为焦点。欧盟峰会声明确认欧债短期无忧，4-5倍的EFSF杠杆方案能够将EFSF规模扩大至约一万亿的规模。后续市场焦点将重回经济增长，虽然美国经济领先指标仍在下行，但是分项来看新订单大增、库存大减，我们对美国未来经济的看法开始转为乐观;而欧洲经济仍无好转迹象。国内政策明确微调，实际行动已经展开。温总理“预调微调”的基调定下之后，后续政策正在陆续推出。财政政策方面;包括交运、现代服务业的营业税改征增值税，提高增值税、营业税的起征点等减税措施;财政支出可能会更加积极，对“三农”和民生方面的支持力度可能加大。货币政策方面，CPI显著回落之后货币政策调整(下调存款准备金率)的空间就会开启;信贷额度将会放松(保证国家重点在建、续建项目的资金需要)，比如保障房贷款、铁路公路信贷和融资、中小企业信贷等。
    政策微调将使得宏观流动性出现好转，对股市估值形成支撑。9月份M1为8.9%，M2为13%，均处于历史底部，根据温总理“保证国家重点在建、续建项目的资金需要”的要求，后续信贷将有所放松，促进宏观流动性的改善。流动性改善有利于估值企稳，1997年以来的M1 和股市估值的大趋势基本一致，每一次流动性的好转，都对于股市估值水平的提升。
    四季度上市公司盈利仍将下滑，但是盈利预测下调幅度最大的阶段已经过去。三季报业绩跟我们预测的一致，单季度出现明显下滑，我们认为四季度仍是下滑趋势，原因在于去库存的展开。三季报单季度全部A股盈利增长13.7%，剔除金融服务、石油石化是8.9%。对应卖方的盈利预测已经大幅下调2011年盈利预测，上证A股由26%下调至21%;中小板由49%下调至29%。
    11月二级市场微观资金面仍偏紧，但市场情绪逐步改善。“十一”长假致10月工作日减少，影响资金供给端的新基金、券商集合理财产品发行数量与规模。A股在政策微调的带动下，情绪指标从8月下行以来首次出现好转。
投资主线：由前期的指数型配置逐步转向确定增长10月中旬我们建议指数型配置，随着市场逐步反弹，我们建议逐步转向：支持政策确定、业绩确定、超额收益较低的细分行业，寻找能够带动就业的新兴产业。如：医药、家电、汽车零部件、装备制造、食品、软件等。
    主题投资：物联网“十二五”、环保大会、抗旱规划物联网 “十二五”规划有望近期发布，建议重点关注物联网产业链上处于感知层的传感器厂商以及处于应用层的系统解决方案提供商。全国环保大会即将召开，节能环保板块迎来持续的主题投资机会。国务院通过全国抗旱规划，关注水利建设板块。（国金证券2011-11-07）

 ◆【A股上市公司三季报业绩分析：增速下行，业绩底部临近】
    三季度增速下行，风险积聚。A股上市公司(剔除银行石化)净利润同比增速为15.1%，对比中报20.0%有所下滑。从利润增速贡献因素看，收入下降对业绩影响较小，业绩下滑主要是由毛利率下滑带动。从ROE来看，销售利润率和和总资产周转率均下降，三季度量价齐跌拉动ROE下行。同时，新增库存占收入的比例抬升，表明库存压力并未消化;货币现金的增速以及经营性现金流占收入比持续下降，资金紧张局面在三季度有所增加。同时，委托贷款相关的持有到期投资科目三季度出现大幅上升，在紧缩环境下上市公司介入委托贷款领域的资金在增加，需要警惕年底前大规模信贷违约带来资产减值对业绩的冲击。
    四季度业绩左侧中后期，盈利触底曙光临近。由于通胀回落带动的去库存仍然持续，我们判断四季度的盈利依然下滑，但业绩单季度下滑的底部出现在四季度。中性假设下，A股的利润增速全年大概在14.4%(剔除银行石化净利润全年增速约9%)。业绩下滑已在市场的预期之中，三季度确认有利于消化风险，开启新的盈利周期。
上游：价格链盈利弱化，银行仍然强势。煤炭开采净利润同比增长18.3%，行业盈利的增长受到成本快速上升的制约;有色金属利润盈利稳定同比增长78.6%，但由于三季度大宗商品调整，后续向下的趋势明显;金融利润同比增长27.1%。其中银行得益于中间业务繁荣等因素业绩保持稳定增长，而券商保险由于佣金保费和投资收益的双杀，三季度业绩大幅下滑。除了银行，上游要素资源板块的盈利拐点在三季度基本确认，在资源价格和成本的压力下，盈利逐步弱化。
    中游：材料类步入下滑通道，设备制造仍不景气。建材利润同比增长 92%，环比来看景气已过高点。化工利润同比增长22.1%，其中处于偏上游的化学原料、化学制品表现较好。钢铁受制于毛利挤压，利润同比下滑13.3%。机械板块前三季度增长19.3%，但环比出现大幅下滑，集中反应了对下游需求下滑。中游材料板块呈现量稳价跌的格局，需求难以短期逆转的背景下四季度业绩将逐步进入下滑通道;而中游制造业绩在三季度下滑确认了景气底部，产业链看业绩下滑逐步从中游向上游材料能源传导。
    下游：可选消费确定下滑，稳定消费景气持续。房地产行业利润同比增长15%，短期盈利平稳，但现金存货压力不减，后续仍不乐观;交运设备利润同比增长8.5%，三季度乘用车行业增量不增利，毛利率下滑带动盈利增速持续下行;医药生物利润同比增长19.5%，盈利小幅下降，其中中药和医疗服务增长较快。食品饮料利润同比增长39.7%，收入和毛利率都有所提升，整体实现了量价齐升。四季度大部分食品饮料公司进入销售旺季，全年业绩增速仍将保持。下游的稳定消费总体仍保持稳定增长，其中拥有品牌优势和提价能力的酒类、乳品盈利保持强劲，但环比来看改善空间已不大。
    总结三季报来看，全年能够实现较高业绩增速的行业是：银行、纺织服装、食品饮料、农林牧渔、餐饮旅游。（国金证券2011-11-07）