◆【反弹进入中后期】
欧债问题仍将持续，但对A股冲击递减。9日意大利十年期国债收益率创新高达到7%，但是50亿欧元国债拍卖的超额认购倍数超过了2倍，是一个好的信号，后续只要意大利国内通过紧缩方案，短期内债务出问题的概率不高，因为下一轮国债到期高峰集中在明年2、3、4月份。虽然欧债仍在反反复复，但是10月份以来A股的走势明显脱离了欧美的金融市场，我们认为欧债危机导致欧盟需求下滑，从而国内出口受影响的预期已经比较充分，后续A股受欧债的影响将继续减弱。
国内经济确认进入“类萧条”期，中期股市仍是震荡筑底。10月份经济数据显示经济正在加速下行，消费、投资、出口三驾马车均出现明显下滑，价格因素的回落确认经济从“类滞涨”期过渡到“类萧条”期。而从从美国50年代以来的历史来看，进入“类萧条”期后，初期股市大概率呈现震荡筑底的格局。
货币政策定向宽松正在兑现，微观资金依然偏紧。营业税改增值税试点、银行贷款增速有加快迹象、监管层关于民间借贷阳光化的表态等均表明定向宽松的政策将会维持，10月信贷5868亿略超预期。关注16日新华人寿上会的审批情况，尽管其募集资金已大幅减少，但其对市场情绪的影响仍然偏负面。
国内市场情绪略显谨慎，境外投资者对国内市场看空情绪上升。从关联市场来看，融资买入额及融券卖出量均下降，显示市场对反弹存在犹豫；股指期货价格及成交额均下降，显示市场参与热情降低。从境外市场看空中国的指标来看，中国5年期的CDS价差又开始上升至135个基点，远高于68个基点的历史均值水平；香港上市的银行地产公司走势较上周均下降；受高盛减持工行股份的影响，中资行H股的卖空数量及卖空数量占总成交量的比例均上升。
投资主线：由指数型配置逐步转向确定增长
建议配置逐步转向确定成长，即支持政策确定、业绩确定、超额收益较低的细分行业。如：医药、食品、装备制造、软件、家电、汽车零部件等。随着十二五规划细则的逐步出台，政策持续力度大、业绩确定增长是主导行业获得超额收益的关键。10月份CPI和PPI出现正向剪刀差，有利于下游行业毛利率的改善；PPI和PPIRM的剪刀差收窄，但仍在低位，中游行业毛利率难以明显好转。
主题投资：农业科技化、自由贸易区2012年中央“一号文件”很可能依然聚焦农业，关注农业科技发展主题下，生物育种、农业机械、农化农药、农业规模化生产、农田水利建设和农产品流通领域的投资机会。（华泰联合2011-11-14）
◆【从“无为”到“有为”——2012年A股投资策略观点概要】
2012年的谋略：看清确定的东西、关注重要的变化。确定一：流动性环境改善，风险回报率下行，大类资产配置利好股市。2011年，地产商信托融资、银行表外转表内、银行高息揽存均推高社会融资成本；2012年，这些情况均有所改善，大类资产配置角度，股市的吸引力有所加强。确定二：全年经济大概率低于今年。重要的变化：上中下游景气变动的不同步使经济、盈利、通胀和政策存在较大变数。当前，出口、房地产以及相关的产业链开始下滑，但中游的库存和产能偏低。这样，政策小修小补无法抵挡经济下滑态势，而一旦政策出现较大松动（信贷大放、房地产明紧暗松），经济和盈利会迅速回升，通胀的约束可能再现。政策较大松动成为最大的变数。鉴于此，2012年全年上证综指核心波动区间（2200，3000）。当前A股的估值为11.4倍，2012年的 A股估值中枢有望上行至12倍，-15%的2012盈利增速对应2193点，15%的2012盈利增速对应2967点。
2012的战法：把握各阶段股市交易的焦点，等待周期和成长共振的机会。在中长期经济预期无法改善的情况下，"周期做 Alpha、成长做Beta"成为主流的投资模式。周期股的机会来自政策放松，幅度与放松程度息息相关；成长股（特别是新兴成长股）需要市场的情绪配合。弱势下，政策放松--周期搭台--稳定情绪--成长唱戏成为标准的战法，2011年下半年就有过两次，但级别太小。相信2012年会有一次较大级别的行情，一方面政策放松的程度更大（2011年6月和10月分别是政策放松预期和小修小补），另一方面临近换届，转型预期再起。在政策拐点和换届起点的叠加下，股市有望演绎周期股和成长股共振的大行情，这将是近几年最佳的投资时机。从现在开始，股市可能演绎四段行情：第一阶段：蜜月行情--政策预调微调，市场超跌反弹，周期与主题活跃（2011年10月底以来已开始演绎）；第二阶段：蜜月后的冷淡--政策微调基调不变，对经济担忧加剧，反弹后再次回落（进入第二阶段的信号：经济工作会议，月度工业增加值、PMI数据大幅回落）；第三阶段：共振行情--政策放松力度加大，周期和成长共振，市场指数大幅提升（进入第三阶段的信号：信贷明显放松、房地产明紧暗松、换届明朗、转型预期强化）；第四阶段：约束再次出现--通胀和房价抬头约束政策放松力度（进入第四阶段的信号：取决于通胀和房价回升的速度）。
2012年的兵计：保存实力， 伺机而动。2012年一季度，对经济的担忧或将终结蜜月行情，此时在投资上应保存实力，在行业配置上，应关注景气仍能逆周期回升的行业：电力设备（尤其是输变电设备和核电）、医药、消费型投资设备；待政策出现较大松动后，应把握周期和成长共振的机会，届时建议配置房地产、重卡、工程机械、化工和与转型相关的成长股。（申银万国2011-11-16）
