◆【2012年度投资策略报告：经济潜水，股市冲浪】
    自上而下：关注三大变局。宏观层面，通胀和增长的力量出现倒转，“通胀回落好于预期，增长下滑坏于预期”是大概率事件；政策层面，全面紧缩时代终结，调控转向“定向微调”，货币紧缩让位财政“减负”；资金层面，流动性转为“稳中偏紧”和“定向宽松”，利率并轨和市场利率回落进程启动。
    市场定位：资产轮动启航。经济周期仍在衰退过程，但“债券-股票-商品”的资产轮动周期率先启航。当前处于债市回升到股市反转的中间阶段，流动性和估值环境改善助推债市回升，消化业绩风险、季节冲击及制度折价约束后，一旦短端利率和信用利差回落完成，股市有望逐步企稳回升。
市场节奏：先下后上再回。估值环境改善和业绩风险释放的博弈路径决定股市节奏。政策和流动性改善主导前期超跌反弹，业绩风险释放和季节因素引发年底至年初反复筑底，宏观政策趋稳和业绩风险消化助推明年1季度末后结构反转，下半年警惕通胀反复和增长重新趋弱风险。
    结构展望：布局新的转型。后重工业化时代来临推动投资转型，围绕房地产和基建的相关投资需求将见顶回落，高端设备投资、能源与生活消费类投资构成未来发展方向。人工和物化成本上升驱动消费转型，成本消化能力决定消费品分野，“以量补价”和“低价格约束”型消费构成未来亮点。
    市场判断：倒U演绎，结构主导。上证指数核心运行区间（2300，3000），估值改善和业绩风险博弈决定单边市场难以再现。年底至年初反复筑底，1季度末后有望阶段走强，下半年行情可能重新趋于平淡。指数空间虽然有限，但符合政策调整和经济转型方向的结构性机会值得关注。行业配置：确定蓝筹防御，新兴产业进攻。大变局推动行业业绩分化，新转型驱动新兴产业重生再造。回避中上游周期股，重点关注金融服务、食品饮料、电力设备等确定性蓝筹；把握节能环保设备、核电建设复苏、化工新材料、TMT 软业务（软件、软服务、软消费）四大新兴产业投资主题。 平安证券2011-11-24）

  ◆【政策微调的调子没变】
    尽管市场出现了调整，但是政策微调的调子没有改变。（1）6日央行公布《2011年第三季度中国货币政策执行报告》，在报告中提及了要进行货币政策微调和预调，提出“保持货币信贷总量和社会融资规模的合理适度增长，保证国家重点在建、续建项目的资金需要，重点支持符合产业政策的中小企业，支持民生工程尤其是保障性安居工程”，表述上更加积极。（2）年底随着重点工程和中小企业的信贷放松，而调控给这些行业带来了很大的压力，这行业与农民工相关度较高，因此信贷在年底保持宽松的可能较大。
    市场的担心来自于三个方面：（1）担心资本逃出，外汇占款出现了回落，大家担心流动性紧张，直接体现在拆借市场的 7天和1个月的回购加权利率上，大家担心政策有变。（2）扩容的担心。一是国际板，二是实际的还有已经过会的大盘股如陕煤股份、中交股份和新华人寿，近期出台的分红政策和解决高市盈率发行等新规有所对冲，但节奏还是对股市有负面影响。（3）担心经济下滑，政策的放松也是基于经济下滑，从历史上的股市反应来看，政策放松的利好优于基本面的作用。
    对于上述第一个问题，这是短期问题，如果外汇占款出现回落，那么降低存款准备金率的概率加大。尽管短期市场利率上调，但1年期央票发行利率连续两期下跌，其中本期央票收益率较上期继续下跌8个基点至3.4875%。按照1年期央票发行利率和存准率和基准利率变动关系的历史经验来看，如果接下来2-3星期1年期央票暂停发行，或发行利率是否再继续下行，或是其他期限品种的央票的发行利率是否也顺势下行，那么存准率下行或降息的时间越来越逼近了，本月底或者下月初召开的中央经济工作会议将是关键时间窗口。
    上周市场出现了暴跌超出我们的预期，我们认为暴跌使得投资者带来了较大的损失，但是暴跌比阴跌好。暴跌给投资者带来调仓换股的机会，换到一些确定性增长的行业或者布局明年。调整带来调仓换股的机会对于市场的判断，尽管出现了较大调整，但是在政策微调的基调不变的情形下，不必过分担心后市。在通胀回落的大背景下，大类资产上现金流充沛的中长期投资者可以减少头寸布局于债市和股市。行业配置上，经济下行继续关注与投资相关的电力设备、高铁相关的机械设备等中游行业，看好银行和券商类板块，看好PPI回落和政策推动下的TMT板块。短期的交易性机会看好电价上调预期带来的电力股。（国信证券2011-11-22）