◆【寻底2012】
    报告集中讨论以下四个问题：第一，当前中国经济处于周期什么位置？第二，本轮周期调整的低点大概出现在什么时间？第三，本次周期调整低点大概位于什么水平？第四，如何看待房地产调整的冲击？典型中周期包含投资周期和库存周期。投资增速继续向下，库存从三季度开始由上转下，经济正在快速探底。
    经济最坏情形出现在明年二季度以前。需求方面，出口冲击较为充分，固定资产投资下行空间有限，房地产对投资的冲击在2012年二季度以前最大；价格方面，价格总水平下行最快的时间是四季度到2012年二季度以前；需求冲击叠加价格下行，库存调整在二季度以前较为集中。
    二季度经济比一季度好。工业库存调整近半，从一季度到二季度，一些行业从去库存到恢复生产或回补库存，季节性生产活动开始活跃，政策继续松动，经济形势逐渐好转。因此，2012年经济很有可能在一季度见底。经济软着陆。未来一段时间，中国工业增加值增速和GDP增速的中枢水平为12.5%和8.4%左右。
    中国存在一股内生性增长力量，支撑其不至于陷入一个深度调整。只要不发生2008年底雷曼破产式冲击，中国经济将实现软着陆。房地产绑架不了中国实体经济。房地产对实体经济直接影响不大，其直接影响主要体现在对钢筋、水泥、挖掘机等建筑产品上，对投资的影响很不显著。房地产产值对其他行业的拉动作用远远小于建筑业，房地产业对建筑业的影响也不够显著。
调房地产就是最大的调结构。房地产改变了中国的资源配置和收入分配，是中国经济失衡的一个主要根源。房地产调控有利于中国长期经济增长。
    2012年中国经济有拐点、无趋势。新周期没有启动，下一个繁荣取决于经济转型。坚定的房地产调控，加上一系列减税政策取得实效，中国过去十年中房地产部门和出口部门吸收的资源重新被利用，一个以实体经济发展带动就业和消费、从而带动投资的繁荣周期将值得期待。（华泰联合2011-12-20）

    ◆【寻找“稳”增长下的“稳”需求——12月行业比较报告】
    宏观驱动：供给约束让位成本回落与需求稳定“稳”增长背景下周期、消费、成长的轮换更趋均衡。我们主要从两条主线进行行业配置：1、在需求底部仍未探明之际，偏向于成本回落及需求稳定的行业 2、顺周期寻找那些下跌幅度较大、有订单回暖迹象、有望率先复苏的行业。
    根据历史经验，领先指标不但可以判断市场的拐点，对行业轮动的规律也至关重要。 根据行业在领先指标不同阶段的历史规律，必须消费、医疗、公用能在衰退后期获得超额收益。我们通过工业增加值与上、中、下游各个板块收入的相关性以及各自弹性来跟踪上中下游的收入增速。
    通过CPI、PPI等价差来跟踪上、中、下游等板块的毛利变化趋势。从当前的跟踪的数据来看，下游的盈利能力仍好于中游，而中游好于上游。
    景气驱动：消费和服务业景气维持新订单与销量周期：食品制造、医药生物、餐饮、通信运营、物流、建筑施工、航运、家具、石油化工等子行业的新订单出现了好转，销量同步确认值得进一步关注。库存周期：食品制造、医药生物、专用设备等行业库存下行，而销量仍有上升，表明这些行业的去库存较为良好，运行较为平稳。
    价差周期：大部分行业的购进价格和出厂价格均出现回落。 而部分消费服务行业价差有所扩大，主要有通信设备、航空运输、计算机应用、酒店。
    估值盈利确认：顺周期寻底偏离前期大盘底部估值较多的行业有望在大盘企稳后有望率先进行估值修复。对比998和1664底部估值仍有大幅折价的行业有：建筑建材、家用电器、交通运输、房地产、金融服务。从全年的业绩预告情况来看，全年能够实现较高业绩增速的行业是：银行、纺织服装、食品饮料、农林牧渔，环比三季度改善的有黑色金属、交通运输、化工、公用事业。
综合来看12月推荐的行业有：生物医药、食品制造、通信设备、餐饮旅游、公用事业。（华泰联合2011-12-19）