◆【2012年投资策略报告-趋势篇：增长中枢下移的危与机】
    中国经济正在经历中枢下移技术后发效应趋淡、资本产出效率降低、劳动力迎来刘易斯拐点，加上外部需求的变化，中国必须进行增长模式和经济结构的调整，同时这是增长中枢下移的过程。目前，中国正经历2008 年以来的二次中枢下移。
    中国中枢下移：平湖或惊雷？日本韩国经济增长中枢下移2-3个百分点，最大冲击超过8个百分点，整个过程6-7个季度。日本二次中枢下移最大冲击达8个百分点。一二次中枢下移整体调整时间长达4年。中国从2010年1季度开始二次中枢下移，中国是否已经正接近下移的尾声？但是，冲击幅度不到2个百分点，是否意味着有更低的低点？
    中国二次中枢下移若没有遭遇外部冲击，或是一面平湖，以时间换空间逐步向新的增长中枢收敛，比如8%；但是，如果在全球经济失速、美元升值、资本回流中，遭遇内外交织的巨大冲击，二次中枢下移可能出现一大惊雷。
周期下行与中枢下移正叠加：周期向下持续对库存周期而言，中国仍然在去库存过程之中，3季度产成品库存意外上扬更意味着被动增加库存的风险，未来去库存或是量价同行的过程，将持续到2012年中期。资本投资周期已经在2009年初开始，进入中周期的复苏阶段，目前进入中周期自我调整和修复的过渡期，中周期主导产业阶段至少在2012年难现。
    现有结构下的产能扩张已被中枢下移所打断，2012年中周期基本没有趋势性力量。美元升值或是2012年最大外部惊雷2012年美元可能走出明显的升值趋势，叠加全球经济放缓、通胀压力仍存、资本流动逆转，“中心-外围”体系中的外围经济体被迫承担责任，最后可能是2012年全球最大的惊雷。全球流动性将因美元升值而更加复杂，外围经济体可能存在金融价格下跌、货币风险和主权信用风险。如果中国增长中枢下移叠加周期向下，再遭遇外部惊雷，那中国可能遭遇“大危”。
    2012年市场趋势
    2012年受制于中枢下移的现实，周期弹性相对有限，特别是中周期没有趋势力量，市场缺乏趋势性机会。在政府、经济和市场的内生交织中，2012年市场因经济平湖而难有大的起伏。但是，如果出现惊雷，中国经济就是一次“大危”，而危机之后的强势政府更多会走向转型之路，这对于市场来说或是一次大的契机。谓曰：“平湖？惊雷？见远山”。（中信建投2011-12-26）

    ◆【企稳 收官】
    上周上证综指、深成指、沪深300、中小板综指和创业板综指的跌幅分别为0.90%、1.16%、1.30%、3.25%和 2.72%。
    依旧乏善可陈，有望企稳收官。1）尽管上上周五传闻并未兑现，上周又出平安可转债，但市场结束了单边下跌，企稳整理，不过依旧乏善可陈，量能始终未有效放大，显示市场信心依旧不足，谨慎防御为主，而且中小盘股继续补跌。2）有望企稳，酝酿小幅技术性反弹。第一，随着前期单边下跌，悲观情绪宣泄，风险有所释放，极度悲观的情绪有望继续得到修复；第二，从上上周完全无抵抗的单边下跌到上周多次探底企稳，显示下方有了承接力量；第三，连续 7 根周阴线，股指已接近下降通道下轨，有技术性反弹要求。3）小长假之前谨慎氛围不免较浓，周末消息面较为平淡，2011年最后五个交易日可能难有大波澜。底部区域不必过分悲观，但上行阻力依旧较大。我们仍然认为，从趋势看，经济下行已得共识，波段性机会来自流动性阶段性改善推动的估值修复，尽管需要累积效应且短期波动难免。
    底部区域不必过分悲观，不过上方空头排列的中短期均线系统构成压制，市场自身修复的能力不强，2300点已成为较强阻力位。1）稳定局势和刺激经济再度成为各主要国家首要议题，全球政策环境趋向宽松。2）我们之前提到“全面紧缩的终止和定向宽松，再加上货币创造体系的自我修复，其累积效应已经带来流动性改善，当然政策环境进一步宽松是大势所趋”，存准率下调不涉及货币政策名义基调的改变，但这已经不是定向宽松，其对宏观流动性的意义重大，值得重视，从目前的信贷和货币创造看近期仍有进一步下调必要。当然节前资金需求大，但货币供给的逐步改善是大势所趋。3）其他领域（如高利贷）风险的爆发使得低估值的股市的相对收益风险比上升，如果实体投资不振、房价下行、理财产品受限、物价上涨对货币的消耗减弱，股市流动性基础较前期明显改善。4）长期担忧仍在经济转型风险，中短期三点担忧：首先，市场预期过高再度落空风险，比如房地产；第二，政策已明确引导资金流向符合结构调整方向的实体经济领域，由于受托支付等信贷控制趋严，溢出效应下降，可能不利于股市流动性；第三，我们最不希望见到的是重回“保增长”的老路（当然从目前政策基调看这种概率大幅降低），政府应该出手的方向是体制改革和结构调整，比如减税和非公36条的落实，否则又将延缓转型进程，延长市场“长痛”期。
    本周上证指数核心波动区间判断（2170，2280）（申银万国2011-12-26）