内容摘要

2018年7月的操作回顾

在7月的月报中，我们判断“三季度的行情将是震荡向上的行情，市场依然以结构性行情为主”，实际情况来看，7月上证指数上涨了1.02%，基本符合我们对于行情走势的判断。这主要因为7月在国常会出台多项维稳政策推动下，权重股和建筑建材板块带领市场走出反弹行情，但市场分化严重，两市成交量没有明显放大。加之近期中美贸易摩擦有升温态势，使市场对外部环境存有一定担忧。

回顾景泰复利回报系列基金的操作，7月底的仓位为22%，相比上个月下降了14.4个点。本月净值下降了1.73%，表现弱于指数。这主要是因为我们所持个股中消费和医药占比较大。而7月份在疫苗事件的影响下，整个医药行业的个股均受到较大影响，中信医药指数在7月份下跌了6.14%；尽管我们所持个股和疫苗事件毫无关系，但我们认为本次疫苗事件的影响已经扩大为对医药整体行业的影响，为了控制净值回撤风险，我们在事件发生后已经在第一个工作日进行了医药股的减仓，最大程度上减少了行业整体波动对净值的影响。

2018年8月的操作策略

我们认为8月份的行情将是弱市探底行情，市场依然以结构性行情为主。主要的判断依据如下：

1）中美贸易摩擦将是影响8月市场的重要因素：7月底美国政府考虑对价值2000亿美元的中国商品加征25%的关税，高于此前宣称的10%。作为回应，8月3日，中国宣布拟对美国600亿美元商品加征5%-25%关税，贸易摩擦有升级迹象。根据之前500亿美元商品加征25%关税，2000亿美元加征10%关税计算，总计征税325亿美元。若此次再对2000亿商品加征25%关税，则关税总计达625亿美元。贸易摩擦对中国经济冲击将加倍。随着贸易摩擦升温，市场开始担忧中美贸易摩擦的更长期影响。我们认为，仍需密切关注贸易战的进展。

2）国内经济数据疲软，虽然经济政策出现放松迹象，但政策落地效果市场存在分歧：7月20日，三部委出台了资管新规实施细则，明确了公募机构可有条件地投非标理财产品，规定旧产品到期后可投新资于新资产，不要求每年整改1/3，调整了MPA考核参数。表明中央已经关注到去杠杆需要减轻对实体经济的冲击。7月31日的政治局会议上，中央对目前经济形势的定位为稳中有变，外部环境发生明显变化，对外部环境复杂性的认识高于第二季度政治局会议“世界政治经济形势错综复杂”的表述。会议通稿六次提到“稳”字，提出防范化解金融风险和服务实体经济更好结合，去杠杆要把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。长期看去杠杆仍将继续，且此次政策变化受到外汇市场，房地产市场和地方政府债务三大约束，因此对政策效果仍需谨慎关注，政策落地效果目前市场尚存分歧。

基于以上分析，8月产品将继续维持低仓位运行，在形势不明朗的情况下，我们会继续保持观望，在系统性风险确认和排除之后再重新介入市场。